對于騰訊來說，虎牙、斗魚合則兩利，分則兩害。

如果從業(yè)務(wù)、市占率和營收體量來看，斗魚、虎牙合并之后，將會打造出一個擁有超過3億用戶、總市值達100億美元的直播巨頭，鞏固騰訊在中國游戲和社交媒體領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

而從業(yè)務(wù)天花板來看，據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2019年中國獨立游戲直播平臺市場規(guī)模超過200億元，據(jù)預(yù)計，這一領(lǐng)域在2021年整體市場規(guī)模將擴張至近400億元，也遠未到天花板。

不過，正是由于游戲直播的興盛，更多的參與者正在加入戰(zhàn)局，此前的觸手直播雖然已經(jīng)轟然倒下，但更有背景的嗶哩嗶哩（B站）、快手等視頻企業(yè)的游戲直播業(yè)務(wù)也在快速發(fā)展，行業(yè)競爭依然激烈。其中，B站天然擁有大量的ACG用戶，而快手則有國內(nèi)體量第二的短視頻業(yè)務(wù)和下沉市場資源，在游戲直播上的后發(fā)優(yōu)勢不可估量。

從經(jīng)典的企業(yè)管理角度出發(fā)，3：3：2：2的市場是最不穩(wěn)定的，意味著賽道的領(lǐng)跑者位置并不穩(wěn)固，隨時可能發(fā)生名次的重新排列，也意味著大量的資源消耗；而公認對于領(lǐng)先者有優(yōu)勢的市場，則應(yīng)該是典型的82法則，即領(lǐng)導(dǎo)者占據(jù)80%的市場份額和收入，挑戰(zhàn)者僅占20%，次一等則為7：2：1的排列，亦對賽道領(lǐng)跑者有利。

因此，從騰訊的角度出發(fā)，市占率為45.9%的虎牙和市占率為36.5%的斗魚合并，整體的市場份額將穩(wěn)定的成為80：20，騰訊對這一領(lǐng)域的掌控則將得到極大鞏固。

因此，合并已然不可避免，但合并后的形勢則頗費琢磨。

兩個體量相似、業(yè)務(wù)雖有差異性但也有趨同性的企業(yè)之間的合并，是最考驗格局和智慧的。這就指向一個結(jié)果，那就是縱觀中國互聯(lián)網(wǎng)史，任何的合并都必須在合并前敲定主導(dǎo)者和配合者，所謂的“聯(lián)席架構(gòu)”歷來只是一個體面的交接和過渡，如果為了最大程度地保存企業(yè)的元氣，避免二次內(nèi)耗的發(fā)生，就必須確定誰為主導(dǎo)。

毫無意外，對于尚未完全分出勝負的虎牙和斗魚，都有一定的愿望主導(dǎo)。

下面我們將分4-5個層次，來判斷誰更有可能主導(dǎo)未來的格局。

第一個層面，大股東意愿。從這個角度來說，毫無疑問騰訊較為屬意虎牙，因為在斗魚已經(jīng)接到的不具有法律約束力的收購要約中，騰訊建議斗魚和虎牙訂立換股合并協(xié)議，具體的路徑是，虎牙或其附屬公司將收購斗魚已發(fā)行的普通股。而斗魚的股東將獲得約定數(shù)量的虎牙新發(fā)型的A類普通股，以換取他們各自所持的斗魚股份。

從這個層面來看，虎牙大概率會增發(fā)股份，并以虎牙股份換股來購買斗魚所有股份。這似乎意味著虎牙主導(dǎo)已成定局。但作為一份不具最終約束力的要約，斗魚仍在理論層面有騰挪空間，那么接下來的幾個因素則有助于我們進一步探索。

第二個層面，大吃小。縱觀互聯(lián)網(wǎng)上的多次經(jīng)典合并，各種資源組合方式及隱藏的各種補充協(xié)議可謂巧思無窮，但這一切都得從屬于一個較大的原則，即體量相對較大的占主導(dǎo)地位。

這個原則可謂是“金標準”，當(dāng)年的58趕集、美團點評和滴滴快的等經(jīng)典收購也基本遵循了這一準則，因為體量較大不僅意味著支配的資源較多，也意味在既往的自由競爭中，團隊更有競爭力、發(fā)展的更好，從這個角度來看，虎牙顯然略勝一籌，又得一分。

第三個層面，核心團隊的意志和領(lǐng)導(dǎo)力。對于生態(tài)企業(yè)的合并，騰訊較小可能會直接派出嫡系大員接管，而較大概率會直接在現(xiàn)有的兩個競爭團隊中產(chǎn)生領(lǐng)導(dǎo)者，畢竟后者更熟悉行業(yè)規(guī)律和具體的競爭策略。

而從目前公開的材料來看，雙方高層都沒有“明示”意愿，但仍有許多信息在暗中傳遞，比如，在虎牙發(fā)布的財報信息中，就有這么一段：

自騰訊在今年4月成為虎牙最大的股東以來，雙方已經(jīng)在多個維度展開合作，涉及用戶、主播以及電競等領(lǐng)域。目前，已經(jīng)有多款騰訊的游戲和產(chǎn)品接入了虎牙直播的內(nèi)容，虎牙也將和一些騰訊的游戲工作室合作，在游戲中構(gòu)建“一鍵開播”功能；而在電競賽事層面，虎牙也將與騰訊開展多方面的合作，如賽事內(nèi)容的合作，直播內(nèi)容的推廣，廣告招商的合作，還將共同在電競賽事的觀看體驗上研發(fā)創(chuàng)新性產(chǎn)品。

這段話如果翻譯過來就是，騰訊成為虎牙的股東以來，虎牙和騰訊的配合已經(jīng)非常積極主動，而且在游戲產(chǎn)品接入、整合聯(lián)動、工作室合作、賽事內(nèi)容及廣告招商等方面已經(jīng)開始了與騰訊的全面協(xié)同。

這無疑在向外界傳遞信息——虎牙和騰訊配合的很好，很愉快，將來也有更大的合作空間。在「子彈財經(jīng)」看來，這無疑是相當(dāng)明確地傳遞了虎牙對此次合作及合作后姿態(tài)的積極信息，那就是充分與騰訊合作，共創(chuàng)行業(yè)未來。

這是一個相當(dāng)明確的暗示，亦反映了虎牙的積極心態(tài)，而斗魚在財報后的電話會上則沒有虎牙一般如此的“明示”。

第四個層面，股權(quán)結(jié)構(gòu)的易操作性。前面已經(jīng)提及，騰訊在虎牙、斗魚都是大股東，所以促成合并并非意外。但這里的可操作性指的是更微觀的層面。

具體來說，騰訊在虎牙的股份和投票權(quán)更大，掌控性更好，而虎牙的股東結(jié)構(gòu)也遠較斗魚簡單，因此騰訊整合的具體難度和操作性來說，虎牙更好而斗魚次之，這也是為何騰訊在邀約中建議由虎牙來主持換股的具體原因之一，這雖然不是一個絕對標準，但仍然屬于虎牙的加分項。

綜合以上四個層面的原因，「子彈財經(jīng)」認為虎牙占據(jù)主導(dǎo)的概率更高。當(dāng)然，具體的業(yè)務(wù)整合必然有更細的考慮，既有可能是強勢的“合并同類項”，也可能是類似于騰訊音樂集團的運營模式。酷我、酷狗及QQ音樂等多個平臺管理上定于一尊，業(yè)務(wù)上分開發(fā)展。

考慮到虎牙和斗魚雖然有高度相似性，但仍有不少差異化，后續(xù)采用騰訊音樂集團的運營模式似乎有也有較大的概率。但這只是在業(yè)務(wù)運營層面，主導(dǎo)權(quán)是一定且必須被明確的。

讓我們拭目以待游戲直播領(lǐng)域里新霸主的崛起。